建筑装饰行业:2012年报,2013年季报汇总分析
信息来源：joozoo.com 时间： 2013-05-16 浏览次数：1823
收入增长趋势放缓,预计能够稳在30%或以上水平
主要装饰上市公司近年来收入增速逐渐放缓,目前大部分公司收入增速达到30%左右的水平。收入、利润增速是结果,管理水平是手段,收入增速的波动性一定程度上反映了不同公司的管理水平。
费用率水平预计将保持稳定
期间费用率只有金螳螂出现了较为明显的下滑,这是金螳螂管理高效的体现。目前,几个装饰公司都处于大幅度扩张后的属地化阶段,办事处逐渐升级为子公司、分公司,这是一个费用支出的过程,预计管理费用、销售费用都将有所反映。此外,财务费用陆续由负转正。
放松回款条件是大部分公司的重要竞争优势
经营性现金流持续为负,应收款增速持续高于收入增速,且应收款项在流动资产中占比越来越高,装饰上市公司的资金优势被上、下游共享,现金周期逐渐增长。
所得税优惠贡献了一定程度的规模效应
几家装饰公司中,只有洪涛股份和瑞和股份仍按25%所得税率纳税,其他公司享受15%的所得税优惠税率。从实际所得税率来看,除洪涛股份和瑞和股份外,其他装饰上市公司的所得税率呈现逐年递减,所得税优惠能够为公司贡献规模效应的空间越来越小。
投资建议
目前装饰上市公司、装饰前十强的竞争优势仍然非常明显,订单、人才仍在不断向它们积聚;几个公司处于全国扩张之后的属地化阶段,都在进行管理水平的升级;这将共同使得几个公司仍然保持收入、利润的快速增长。对应于目前的估值水平,我们维持对于装饰行业的“买入”评级。
风险提示
后续增长仍然要求增量资金;业务属地化致使费用率上升。
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