建筑装饰行业深度报告：新一轮国企改革蓄势待发 把握“中特估”背景下的建筑央国企估值重塑机遇

投资要点：
建筑央国企大面积处于低估状态，有望迎来估值重塑的机遇。对比民营企业，建筑央国企具有资金实力、技术实力优、经营业绩稳健等多方面的优势，利润贡献在行业A股上市公司占比超过95%，但估值却显著低于民企。主要是由于国企承担的社会责任较多，经营管理效率偏低，建筑企业杠杆率高、经营质量偏低等因素，共同制约着估值提升。股价的提升并非只是企业内部的问题，随着新一轮国企改革的开启，在“中国特色估值体系”的推动下，建筑央国企有望迎来估值重塑的机遇。
在“中国特色估值体系”建设和新一轮国企改革的推动下，建筑央国企有望实现高质量发展。2023年国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，并提出“一增一稳四提升”。通过优化考核体系，在实现财务三张报表的紧密耦合下，六项指标相互衔接、有效贯通，不仅强调经营效益的合理增长，还强调发展质量的有效提升。当前新一轮国企改革蓄势待发，相关政策措施将不断出台，建筑央企国企有望实现更高质量的发展，推动估值的修复。
国内基建投资维持高位，一带一路“十周年”海外需求释放。2023Q1基建投资增速维持高位，狭义/广义基建投资增速维持了8%/10%以上的高位增长。今年提前批专项债券的额度高达2.19万亿元，占比超全年额度的50%，截至4月15日新增专项债累计发行1.44万亿元，占提前批额度的66%，发行节奏较为迅速，为基建投资提供了充足的资金支持，稳增长政策导向下，2023Q2基建投资增速有望维持高位。2023年是共建“一带一路”10周年，预计下半年将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。近期多国政府首脑和外交官员密集访华，“一带一路”
沿线国家不断释放积极友好信号，中国在各国间的吸引力不断提升，更多国家愿意与中国合作，有望进一步催化海外市场的开拓和扩大。
这种趋势的推进，有望为建筑国企带来更多的基础建设、能源建设等领域的订单。
投资策略：上调建筑装饰行业“超配”评级。目前新一轮国企改革蓄势待发，相关政策和措施将不断出台，加速推动国企估值的重塑，建议关注低估值央企中国建筑（601668）、中国交建（601800）、中国电建（601669）、中国中铁（601390）、中国铁建（601186）；受益于区域基建高景气度的安徽建工（600502）、四川路桥（600039）；受益于共建“一带一路”10周年基建项目合作，海外市场加速拓展的中工国际（002051）、中材国际（600970）。
风险提示：下游地产行业波动的风险、汇率风险、基建投资增速不及预期的风险、境外经营风险、国企改革进度不及预期的风险等。
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