建筑行业周报：建筑央企经营指标显著改善 AI+设计助力勘察设计新发展

建筑行业一周行情：
一周行业涨跌幅。本周（05.04-05.05）建筑装饰行业（SW）上涨1.80%，强于深证成指（-1.39%）、沪深300（-0.30%）、上证综指（0.34%）本周表现，周涨幅在SW 31 个一级行业中位居第6 位，行业排名与上周（第4 位）相比下降2 位。分子板块看，工程咨询服务（6.19%）、房屋建设（4.96%）、国际工程（4.05%）板块涨幅较大，化学工程（-2.37%）板块表现最弱。
一周个股表现。本周中信建筑行业中共有109 家公司录得上涨，数量占比74.66%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨幅（1.80%）的公司数量84 家，占比57.53%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所增加。行业涨幅前5 为启迪设计（26.83%）、华建集团（17.95%）、设计总院（16.85%）、新城市（14.89%）、乾景园林（14.02%）；本周行业跌幅前5 为亚翔集成（-6.52%）、龙建股份（-6.18%）、华凯创意（-5.96%）、金诚信（-5.25%）、苏文电能（-5.23%）。
行业估值。从行业整体市盈率来看，截至05 月05 日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为10.99 倍，行业市净率（MRQ）为1.01 倍，行业市盈率较上周相比有所下降，市净率较上周相比有所上升。与SW 一级行业横向比较，建筑行业PE 位居各一级行业倒数第3 位，高于煤炭、银行；PB 估值位居各一级行业倒数第4 位，高于房地产、钢铁、银行。当前行业市盈率（ TTM ） 最低前5 为山东路桥（ 4.88 ）、中国建筑（ 5.50 ）、中国铁建（ 6.19 ）、中国中铁（7.10）、陕西建工（7.13）；市净率（MRQ）最低前5 为龙元建设（ 0.62 ）、中国铁建（ 0.71 ）、中国建筑（ 0.74 ）、腾达建设（0.77）、隧道股份（0.77）。
行业动态分析：
本周继续推荐建筑央企和新型电力建设。2023 Q1 建筑央企业绩维持稳定增长，多家央企经营性现金流、期间费用率以及ROE 维持2022 年年报的同比改善趋势，同时“一带一路”倡议十周年带来沿线国家建设升温预期，打开市场增量空间，经营质量提升、市占率提升以及海外业务成长性均为建筑央企估值重塑奠定基础，持续推荐中特估+一带一路板块央企龙头。此外，近期AI+设计板块表现突出，上周五多家勘察设计标的录的大幅上涨，建议关注设计业务基本面向好，经营韧性强劲，同时积极布局建筑科技并具备研发和应用能力的优质设计公司。
2022 年建筑央企业绩稳健增长，经营性现金流改善明显。1）2022年八大建筑央企归母业绩总体实现同比正向增长，中国中冶（23%）、中国能建（20%）、中国化学（17%）、中国电建（16%）、中国中铁（13%）、中国铁建（8%）、中国交建（6%）；2）经营性现金流有所改善：8 家央企2022 年均实现经营性现金流净流入，铁建、中铁、电建经营性现金流改善突出；3）ROE 整体稳中有升：8 家建筑央企2022 年ROE 整体平稳，电建、中冶提升明显，同比提升2.1 和1.4个pct。2023Q1 建筑央企业绩扣非业绩亮眼，经营性现金流和ROE同比改善。1）8 大建筑央企2023Q1 归母净利润均同比正增长，其中5 家央企增速超过10%：中国中冶（26%）、中国能建（18%）、中国建筑（14%）、中国化学（14%）、中国交建（10%），中国建筑、中国中冶、中国电建和中国能源扣非归母净利润增速均超过20%；2）经营性现金流出收窄：8 家央企2023Q1 经营性现金流均呈现净流出，其中中建、交建、中铁经营性现金净流出较上年同期大幅收窄；3）ROE 改善：6 家建筑央企ROE 同比提升，主要得益于费用率控制有效，同时资产周转率有所提升。
在新一轮国企改革背景下，“一利五率”考核要求更注重经营质量指标，央国企的现金流、盈利能力有望得到进一步改善，为建筑央企估值重塑打下基础。
在一带一路方面，2023 年5 月，中国将举办 “中国+中亚五国”元首峰会，旨在“讨论发展中国-中亚关系的宏伟计划”，以构建中国-中亚命运共同体、深挖中国-中亚国家合作潜力。此次元首外交有望深化政府间合作，推动更多标志性项目加速落地，贸易往来也将对铁路、公路、港口等基础设施建设提出更高要求，预计将促进沿线国家基建需求释放。能源、化工、冶金等领域合作投资有望加速，进一步拓展海外专业工程需求。今年为“一带一路”倡议十周年，将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，沿线国家建设有望升温，在需求侧为建筑行业成长性打开空间，预计将对部分建筑央企的海外订单有所催化。
综上，长期以来市场所担忧的建筑央企商业模式带来的经营指标以及行业成长性均有望逐步改善，中特估、国企改革赋予建筑央企新的成长动力，建筑央企板块主题和基本面共振行情持续，建议关注：1）建筑基建央企龙头：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶；2）国际工程承包优质标的：中材国际、中钢国际、北方国际。
AI+设计研发进程持续，助力行业降本增效以及管理半径扩大。勘察设计板块商业模式优势较为明显，位居产业链前端，依靠人才输出智力服务，有一定的行业壁垒，且轻资产高毛利，垫资和融资需求较小，同时业务开展周期较短，经营性现金流表现较为健康。但由于其人力智力密集型特点，除行业需求因素外，设计企业产出增长主要依靠设计人员数量增长和人员效率的提升，在设计过程引入科技化、智能化、自动化手段，旨在助力设计师专注于前期设计创意等需要投入智力的高价值工作阶段。若AI 技术在建筑设计中的大 规模应用，有助于提升设计企业人员产出并扩大人员管理半径，同时部分过去的外采服务有望实现自供，长期降本增效目标可期。
在选股维度上，我们认为2 类设计公司有望受益：1）具备AI 技术自主研发能力且有成果产出和应用经验的公司，由于目前行业大多数设计公司仍处于AI 技术研发及部分模块的专业的初步试用阶段，我们认为主业经营韧性强劲，业绩相对稳健，项目类型丰富，有充足的信息数据为AI 技术研发提供依据，且在AI 技术上进行了多年研发投入、具备成果产出及应用经验基础企业有望优先实现AI 技术大规模应用。2）资质品牌优异业务承揽能力强，所在业务环节在AI 技术未来落地应用后效益提升更明显的公司。由于设计行业包括不同细分专业领域，在设计流程中从前到后包括概念、方案、初步和施工图设计等不同设计环节，因此各家设计公司业务内容差异较大，整体看来，目前相对标准化、重复性设计环节更受益于AI 技术带来的效益提升，专注于创意及复杂设计工作的企业也可借助AI 技术丰富设计方案并进一步扩展业务范围。
目前多数设计企业均已布局AI 设计领域，并取得一定成效，建议关注：华阳国际、华设集团、设计总院等布局AI 设计技术的优质企业。如房建设计民营龙头华阳国际，致力于建筑科技领域研发投入，搭建了覆盖设计、造价、 施工、软件开发等专业领域的复合型人才队伍；基建设计优质企业华设集团研发的AIRoad 建快速方案设计系统，初步能够提升方案设计效率7-8 倍，提升整体工作的综合效率20%-30%；安徽省基建设计龙头设计总院持续推进数字设计院建设，利用人工智能（AI）、互联网及大数据技术，结合工程实际深度研发，初步实现了知识库和协同业务系统在所有专业全覆盖。
在新型电力系统建设方面，本周5 月5 日，国家能源局发布2023 年一季度光伏发电建设运行数据，2023 年一季度，光伏新增并网容量33.65GW,同比增幅高达154.78%，光伏行业复苏强劲。其中，集中式并网15.52GW，分布式并网18.13GW（户用分布式9GW）。截至2023年3 月底，光伏累计并网容量425.22GW，其中，集中式并网248.89GW，占比59%；分布式并网176.32GW，占比41%。据监测，今年前两个月全国能源领域重点项目完成投资额同比增长24.9%，我国第二批以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目也正加快建设，第三批清单已经确定，预计在“3060”碳达峰碳中和目标下，全年新能源领域投资增速有望维持高增，新型电力系统建设和运营标的有望持续受益，同时为满足能源系统调节需求，抽水蓄能建设空间有望进一步释放，建议关注：电力建设和运维龙头中国电建；配网EPCO 龙头苏文电能，分布式光伏和储能业务以及电力设备业务快速成长；分布式光伏建设和运营标的芯能科技，“自发自用余额上网”稀缺模式，盈利能力提升可期。
在地产层面，根据CRIC 监测，拿地端，4 月土地市场热度依然持续，监测30 家房企4 月拿地金额1171 亿元，拿地面积达639 万?，环比分别上涨160%和113%，其中土拍的主力仍为规模化央国企，但民企投资积极性仍在复苏。新房销售，4 月重点30 城成交环比回 落，同比持正，其中一线城市成交韧性较强，二三线城市整体成交回调幅度大于一线，环比降幅达30%，行业信心有待持续修复。此外，4 月一线城市政策出现松动，一区一策，公积金提额等成为重要举措，一线城市释放积极信号，或有助于改善市场政策预期，引导市场信心修复，后续房企资金或将进一步好转，布局地产业务的优质央企和地方国企有望迎来估值修复，同时关注地产链建筑设计、房屋施工及消费建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。
本周投资建议：
此前，经济托底和投资加码政策密集发布，不少政策将在今年发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲。自去年5 月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。去年9 月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，随政策落地实施，2023 年有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，叠加后续降准落地以及估值体系重建，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。同时地产链在地产融资端政策驱动下有望迎来估值修复行情。本周建议重点关注：1）基建央企和地方国企龙头：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营龙头苏文电能。4）地产链优质设计企业：华阳国际、筑博设计。
中长期配置主线建议：
建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。目前建筑行业整体估值位居近十年低位，在估值体系重建背景下提升空间充足。
在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及 “建筑+” 新业务板块积极布局：
（1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥、安徽建工等区域基建龙头。
（2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。
（3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设资质，其中大多数企业拥有水电运营资产，未来有望充分受益抽水蓄能发展。重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。
（4）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能。
（5）地产链优质公司。地产宽松政策密集推出，行业数据筑底改善可期，有望带动地产链设计企业回款加快和订单承接实施，推荐民营建筑设计龙头，华阳国际、筑博设计。
风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
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