建筑装饰行业2022年报及2023一季报业绩综述：现金流明显改善 “中特估”+“一带一路”背景下业绩有望加速修复

　　投资要点：
　　22年业绩整体较为稳健， 建筑央国企营收增速显著高于民企。
　　2023Q1SW建筑装饰行业指数上涨11.19%，在31个SW一级行业中排名第5，整体PB为0.86倍，许多建筑央国企仍处于破净低估状态。营业收入方面，2023Q1、2022年SW建筑装饰板块营收分别同比增长8.00%、9.41%，增速同比分别下滑7.85、6.59个百分点，主要是由于地产行业持续低迷，22年基建实物工作量落地缓慢，导致建筑业整体需求不及预期；央企、地方国企、民企23Q1/22同比分别增长7.69%/10.50%、7.70%/10.41%、0.82%/-11.22%，建筑央企、国企营收增长显著高于民企。2022年行业归母净利润出现明显修复，增速同比上升16.36个百分点。2023年地产边际改善、基建投资有望维持高位，央国企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，强调经营效益的合理增长和发展质量的有效提升，以及共建“一带一路”10周年背景下，海外项目新增量值得期待，建筑业有望迎来更高质量的发展。
　　现金流明显改善，国际工程、工程咨询景气度好转。2022SW建筑装饰板块经营性现金净流量同比2021年增加1,370.84亿元，分季度看，2022Q4、2023Q1分别同比增长967.13亿元、491.18亿元。经营性现金流的转正或因建筑央国企加强现金流管理和考核，提高了回款效率和资产运营效率。2022国际工程毛利率稳中有升，2023Q1营收增速同比改善较多的两个行业是工程咨询服务Ⅲ（yoy+18.37pct）、国际工程（yoy+15.09pct），2023年是共建“一带一路”10周年，中国-中亚峰会将于5月18日-19日举行，预计下半年将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，有望推动我国与沿线国家落地更多合作项目，为国内基建、国际工程等相关企业的海外业务贡献新增量。
　　投资策略：维持建筑装饰行业“超配”评级。2023年国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，并提出“一增一稳四提升”。通过优化考核体系，在实现财务三张报表的紧密耦合下，六项指标相互衔接、有效贯通，不仅强调经营效益的合理增长，还强调发展质量的有效提升。目前在“中国特色估值体系”建设和新一轮国企改革的推动下，相关政策和措施将不断出台，加速推动国企估值的重塑，建议关注低估值央企中国建筑（ 601668 ）、中国交建（ 601800 ）、中国电建（601669）、中国中铁（601390）、中国铁建（601186）；受益于区域基建高景气度的安徽建工（600502）、四川路桥（600039）；受益于共建“一带一路”10周年基建项目合作，海外市场加速拓展的中工国际（002051）、中材国际（600970）、中钢国际（000928）、北方国际（000065）。
　　风险提示：下游地产行业波动的风险、汇率风险、基建投资增速不及预期的风险、境外经营风险、国企改革进度不及预期的风险等。
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